业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入671.98亿元,同比增长34.90%;实现归母净利润18.53亿元,同比减少26.64%;实现扣非净利润16.57亿元,同比减少30.28%。
   
核心资产:公司上半年矿产金产量19.10吨,同比增长13.18%;矿产铜产量17.11万吨,同比增长43.33%,增量主要是来自于科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产以及新并购紫金波尔铜业增量;矿产锌产量29.54万吨,同比增长21.24%,增量主要是来自于新并购的Bisha项目。公司境外项目持续发力,矿产品规模实现大幅度增长。其中公司接管塞尔维亚波尔铜(金)矿后顺利过渡,实现扭亏为盈;科卢韦齐湿法系统全线投产,进入10万吨/年级别大型铜矿行列。
   
业绩解读:公司主要矿产品产量同比均有较大幅度增长,但是金属价格不佳拖累整体业绩。其中矿产铜单位售价3.56万元/吨,同比下滑3.67%;矿产锌单位售价1.16万元/吨,同比下滑27.22%。从利润贡献的角度来看,矿产铜仍然是公司净利润最大的贡献者,贡献毛利25.96亿元,同比增长12.78%;而矿产金贡献度有所提升,贡献毛利18.30亿元,同比增长37.81%;矿产锌贡献度明显下降,贡献毛利10.82亿元,同比减少35.47%(不考虑内部抵消)。
   
财务分析:截止至上半年,公司资产负债率59.67%,相比于去年同期提升1.13个百分点;财务费用8.51亿元,同比上升28.84%。除此之外公司销售和管理费用同比均有所增加,主要是由于新并购企业纳入合并范围所致,三费率合计约4.97%,高于去年年报的4.82%,有进一步提升的空间。公司积极推进A股公开增发工作,目前已获得证监会发行审核委员会审核通过,公司财务结构将实现优化。
   
价格预判:全球开启降息周期,避险情绪将进一步推升黄金价格;终端需求的疲软拖累铜价,但中长期全球铜矿供应不足带来的结构性短缺将使得铜价重新回到上行通道;全球锌精矿供应宽松,终端需求疲软使得锌价进一步承压。
   
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.18元、0.22元、0.28元,对应的PE分别为20倍、17倍和13倍。考虑到公司是国内最优质的矿山企业,矿产资源储量丰富,国际化进程不断加快,维持“买入”评级。
   
风险提示:项目建设和投产进度或不及预期,国内需求不达预期影响金属价格,非公开发行进度或不及预期,汇率风险。